民生证券管清友:2016中国股市迎来理性慢牛

年底回望中国股市,当上证综指一路高歌猛进攀至年内最高点5178 点时,众多投资者期待着A股市场能够收复失地,重上2007年的峰值6124点,然而,两个月间急转直下,大盘跌至2850点,至今仍在低位震荡。
2016年的中国股市会是什么模样,这个战场是不是还有投资机会?非理性的疯牛已经成为历史,民生证券研究院执行院长管清友期待着2016 年中国股市能够迎来理性的慢牛,他的乐观来自于对股票发行注册制改革的信心。他认为,注册制对后续牛市的积淀,不亚于2004年前后股权分置改革对2006 年、2007年那一轮牛市的积极影响。

理性的慢牛

管清友,中国社科院研究生院经济学博士、清华大学博士后,他曾历任清华大学国情研究中心项目主任、中海油宏观处处长,目前带领民生证券研究院团队,在宏观经济分析领域建树颇丰。“注册制将会给中国资本市场带来前所未有的新机遇,这是中国金融市场最大的增量。”管清友说。
股票发行注册制改革,2013年11月间首次正式出现在中央文件中。作为健全中国资本市场的一项重大变革,它将伴随注册制新变化的,还会是国企改革引发的整体或分拆上市。“另外一个明显的影响将是,创业板的‘壳’将不那么值钱了,隐形的‘壳’ 价值导致的市场扭曲将减少,这会有助于市场回归到价值投资。”
管清友解释,这来自于因注册制推出而产生的标的供给增加,创业板盈利情况铁板一块的涨势会分化,上市公司的盈利情况将更真实地反映其净资产收益率ROE,此前ROE表现平平而盈利不错的怪现象将逐渐消弭,“这会对创业板存量股票带来很大压力,未来你会发现,创业板指数可能没有涨多少,但由于新标的涌现,风险偏好还是有提升的,市场更加活跃,所谓有比较坚实基础支撑的牛市,在这个过程中逐渐夯实。”
管清友注意到,2015年股市大波动之后进入去杠杆阶段,切断了场外配资和场内的接口,券商两融也在恢复之中。未来随着风险偏好的提升,A股杠杆率还会有扩大的风险,但杠杆率会受到严格的约束,相对于2015年年中股市大波动,三季度以来A股杠杆率已经呈现好转迹象。对于散户投资者,注册制推出后,股市投资的风险必须引起重视。
与之前股权分置改革时期的牛市相比,管清友认为,盈利是否支撑是重要的关注点。此前的牛市,更多的是资源类、银行类、地产类股票支撑了上证综指从1000 多点涨到6000多点,而这次不同,这一次的改革是为过剩的资金开辟新的标的。
风险其实增加了,股票一上市即市场定价,没有询价的过程,过去新股上市一连几个涨停的情况可能将不会出现,股票因市场价值不同而呈现的分化将更为明显。
股市的机会是否会分流债市的资金?管清友认为,会产生分流,不确定性在于注册制推出后能够有多大规模的供给,能够吸纳多大规模的流动性,对债市资金能有多大程度的分流。“债市会迎来调整,但表现不会太差,2015年股市的表现让投资者更加重视配债避险,2015年这一轮波动对资金的影响,投资者还是有深刻记忆的。”
管清友始终认同,上世纪80 年代到2008年金融危机爆发,全球经济处于大缓和时代,而对于2008年之后的大调整、大分化时代,新的时代特征还需要金融业内观察者不断进行阶段性总结。展望2016年,投资者需要在完善风险控制的基础上,捕捉确定性的机会。“可以重点考察涉及未来中国经济转型、消费转型的行业,比如大健康概念、生物医药、智能制造、文化产业等,做长线投资、股权投资、一级市场投资。”
管清友表示:“我看好大消费,现在中国人均GDP在7,800美元左右,一般认为人均GDP超过8,000美元会有一个消费转型。投资者要捉住中国消费转型的机会、产业升级的机会,中长期布局智能制造。中国股市存在制度红利,变革将给中国带来一个更加健康的股市。”
来源:福布斯中文网



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